在拼多多本季度財(cái)報(bào)披露前幾天，其股價(jià)不管大盤(pán)的漲跌、宏觀(guān)環(huán)境的起伏，異常地堅(jiān)挺，到財(cái)報(bào)發(fā)布，盤(pán)前就開(kāi)始10多個(gè)點(diǎn)的漲幅，截至收盤(pán)(8月21日)，漲幅15.99%，總市值達(dá)347.5億美元。與中國(guó)電商二把手京東的市值差距在縮小。后者目前的市值為448.5億美元。

　　各種數(shù)據(jù)超預(yù)期

　　先看電商核心運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。GMV (Gross Merchandise Volume)，指電商平臺(tái)的下單量。GMV=銷(xiāo)售額+取消訂單金額+拒收訂單金額+退貨訂單金額。雖然不是銷(xiāo)售額，但GMV某種意義說(shuō)明了平臺(tái)的市場(chǎng)份額。拼多多近12個(gè)月GMV為7091億元，同比增長(zhǎng)171%。單季GMV為2341億元，環(huán)比增長(zhǎng)54%。

　　可以對(duì)比下同業(yè)，唯品會(huì)2019年二季度的GMV才351億元，唯品會(huì)可是比拼多多更早發(fā)展的電商。

　　GMV(TTM)每步入100億元、1000億元、1萬(wàn)億元階段，都有著非同尋常的意義。拼多多按照這個(gè)架勢(shì)，快要邁進(jìn)1萬(wàn)億元的門(mén)檻。

　　再看用戶(hù)數(shù)量。拼多多年度活躍用戶(hù)達(dá)4.83億，同比增長(zhǎng)41%;月活躍用戶(hù)達(dá)3.66億，同比增長(zhǎng)88%。

　　如果僅從平臺(tái)用戶(hù)數(shù)看，拼多多坐穩(wěn)中國(guó)電商第二把交椅。在電商領(lǐng)域深耕多年的阿里年活躍用戶(hù)數(shù)6.74億，京東3.21億，拼多多的年度活躍用戶(hù)比京東多出1.62億。而且用戶(hù)的增速還快于阿里和京東。

　　質(zhì)也在提高。單個(gè)活躍用戶(hù)年均開(kāi)支同比增長(zhǎng)92%達(dá)1467.5元。

　　再看獲客成本。獲客成本用營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用/新增買(mǎi)家來(lái)計(jì)算。這個(gè)公式并不完美，特別是當(dāng)平臺(tái)體量變大后，此公式計(jì)算的結(jié)果就會(huì)越來(lái)越失真，以前買(mǎi)家基數(shù)小，絕大部分營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支是用在增加用戶(hù)上，目前的體量就要分兩部分，一是老用戶(hù)的留存，二是新用戶(hù)的增加，但財(cái)報(bào)并未具體披露。另一方面也可能是口碑帶來(lái)新增用戶(hù)，設(shè)想一個(gè)場(chǎng)景：A在拼多多上優(yōu)惠購(gòu)買(mǎi)到了某產(chǎn)品，告知其朋友B，B注冊(cè)了拼多多。所以這個(gè)數(shù)據(jù)可以作為一定的參考。

　　拼多多本季度的獲客成本153元，環(huán)比下降了22%。這說(shuō)明規(guī)模效應(yīng)和品牌廣告起了作用。

　　2018年三季度到同年四季度，再到2019年一季度，拼多多獲客成本從77.1元到182.5元再到197.1元。這段時(shí)間最被市場(chǎng)詬病，市場(chǎng)認(rèn)為拼多多早期能從微信獲得低成本用戶(hù)，但不可持續(xù)，獲客成本會(huì)不斷地上升，客戶(hù)黏性會(huì)降低。新財(cái)報(bào)就給了最有力的回?fù)?。同時(shí)獲客成本一如既往地比同業(yè)低。

　　核心運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁，也帶動(dòng)了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)。

　　本季度營(yíng)收72.9億元，同比增長(zhǎng)169%。銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收比下降。本季度銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收比81%，而上個(gè)季度超過(guò)了百分之百。說(shuō)明錢(qián)都花在刀刃上了。

　　另一個(gè)貨幣化率還在低位2.9%。在電話(huà)會(huì)議中，黃崢補(bǔ)充道：“目前的營(yíng)收轉(zhuǎn)化率波動(dòng)幾乎是可以忽略不計(jì)的，我不建議大家關(guān)注這個(gè)數(shù)字的變化，我認(rèn)為中期來(lái)看，營(yíng)收轉(zhuǎn)化率還是會(huì)比較穩(wěn)定?！币簿褪钦f(shuō)，公司還在“跑馬圈地”中，用戶(hù)體驗(yàn)和滿(mǎn)意度是公司需要優(yōu)先考慮的事情。

　　虧損在減少。歸屬于拼多多普通股股東的凈虧損為人民幣10.033億元(約合1.461億美元)，而上年同期凈虧損人民幣64.939億元。不按美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，歸屬于拼多多普通股股東的凈虧損為人民幣4.113億元(約合5990萬(wàn)美元)，而上年同期凈虧損人民幣6.734億元。

　　同時(shí)，強(qiáng)勁的營(yíng)收增長(zhǎng)帶動(dòng)平臺(tái)凈現(xiàn)金流大幅提升。二季度，拼多多經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為41.48億元，對(duì)比上年同期為10.876億元。在此推動(dòng)下，截至6月30日，拼多多持有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及受限資金達(dá)406.64億元。

　　增長(zhǎng)的潛力

　　殺入五環(huán)內(nèi)的拼多多，在單客價(jià)提升方面潛力很大。

　　拼多多戰(zhàn)略副總裁David Liu，在電話(huà)會(huì)議中透露，公司六月份一半的GMV是由一線(xiàn)和二線(xiàn)城市貢獻(xiàn)的。隨著品牌認(rèn)可度的提升，一二線(xiàn)城市用戶(hù)的支出會(huì)加大。那么單用戶(hù)的年均支出也會(huì)跟著水漲船高。

　　拼多多單用戶(hù)年均支出目前是1467.5元，京東2018年四季度為5492元，阿里2019年一季度時(shí)為8757元，所以拼多多這方面的上升空間還很大。

　　運(yùn)營(yíng)效率的提升方面，一是技術(shù)、研發(fā)投入提升運(yùn)營(yíng)效率，本季度研發(fā)支出6.1億元，占營(yíng)收的8%，高于行業(yè)平均水平。該部分投入主要為人才、算法、系統(tǒng)等“無(wú)形資產(chǎn)”，固定資產(chǎn)僅占極小比例。二是物流方面投入提升運(yùn)營(yíng)效率。

　　拼多多戰(zhàn)略副總裁David Liu稱(chēng)，“物流是提高用戶(hù)體驗(yàn)和用戶(hù)信任的一個(gè)重要方面，公司的e-waybill系統(tǒng)令物流更透明，信息傳遞更快速。上半年公司的訂單數(shù)達(dá)到了70億，而國(guó)家郵政局的數(shù)字是2019年上半年完成快遞業(yè)務(wù)量278億件，所以公司的市場(chǎng)份額超過(guò)25%，70億中的大部分都是由公司的e-waybill系統(tǒng)完成。公司的物流系統(tǒng)注重科技，輕資產(chǎn)，公司不投資倉(cāng)庫(kù)和運(yùn)輸車(chē)隊(duì)，我們希望連接用戶(hù)和行業(yè)中的資源，優(yōu)化產(chǎn)能，來(lái)提高服務(wù)質(zhì)量和效率，降低單價(jià)?！?/p>

　　2019年上半年拼多多訂單數(shù)達(dá)70億，快遞業(yè)務(wù)量占了全國(guó)市場(chǎng)份額的1/4。因而這方面效率的提升至關(guān)重要。從上述這段話(huà)也可看出，拼多多不會(huì)像京東那樣自建物流，還是作為平臺(tái)，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，與行業(yè)合作的方式來(lái)優(yōu)化物流系統(tǒng)。

　　聚焦下沉市場(chǎng)

　　在下沉市場(chǎng)、通過(guò)社交裂變起家的拼多多，為電商行業(yè)的增長(zhǎng)打開(kāi)了天花板，引起了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的關(guān)注與模仿。

　　阿里巴巴在截至3月底的過(guò)去一年中有2000萬(wàn)的新增用戶(hù)，其中有70%來(lái)自低線(xiàn)城市。目前，阿里電商體系內(nèi)吸引下沉市場(chǎng)用戶(hù)的項(xiàng)目主要有聚劃算、天天特賣(mài)等。6.18期間，這部分下沉市場(chǎng)用戶(hù)貢獻(xiàn)了大量購(gòu)買(mǎi)力，平均八成成交額來(lái)自新用戶(hù)，而下沉市場(chǎng)用戶(hù)占據(jù)了新用戶(hù)一半的比例。

　　京東通過(guò)一系列自上“拼購(gòu)+社交魔方+購(gòu)物圈”到自下“物流網(wǎng)絡(luò)搭建”等布局，下沉市場(chǎng)為京東帶來(lái)不錯(cuò)的“收益”，比如2019年6.18期間，京東拼購(gòu)3-6線(xiàn)城市下單用戶(hù)數(shù)同比增長(zhǎng)106%，京東拼購(gòu)小程序下單量同比增長(zhǎng)51倍。為京東全站帶來(lái)的新用戶(hù)數(shù)同比增長(zhǎng)超過(guò)3倍。京東現(xiàn)在3-6線(xiàn)城市的用戶(hù)增速高于一二線(xiàn)城市。在新用戶(hù)當(dāng)中，有將近七成來(lái)自于低線(xiàn)城市。

　　京東將于10月份升級(jí)微信入口，屆時(shí)，低線(xiàn)城市用戶(hù)在使用微信的京東入口購(gòu)買(mǎi)時(shí)將更為方便。

　　從投資角度來(lái)看，阿里有完整的生態(tài)版圖，很穩(wěn)。本季度削減各類(lèi)開(kāi)支：研發(fā)費(fèi)率同比減少5.1%，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)率同比減少1.7%，一般行政費(fèi)率同比減少2.7%。其中，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用占比首次降至10%以下，在講利潤(rùn)的故事，本季度核心電商業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)35%。

　　京東，自建物流，護(hù)城河強(qiáng)。本次物流成為營(yíng)收的增長(zhǎng)亮點(diǎn)，本季度物流及其他服務(wù)收入同比大漲98%。

　　拼多多，靈活，不按常理出牌。從本次的財(cái)報(bào)，可看出管理層的管理與公司的運(yùn)營(yíng)能力很強(qiáng)大，可以與其他兩大電商正面PK。

　　相比于平臺(tái)型的阿里和拼多多，京東自營(yíng)、自建物流賺的錢(qián)會(huì)辛苦些，但是一旦規(guī)模上來(lái)后，其護(hù)城河也是很強(qiáng)的。阿里穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)，適合佛系投資者長(zhǎng)拿;拼多多的成長(zhǎng)性擺在那，按照這個(gè)發(fā)展速度，不出大意外的話(huà)，扭虧為盈應(yīng)不遠(yuǎn)，好在目前拼多多市值還較小，上漲的空間還是有的。